本期投资提示：

利率债月观点：5 月债市维持中性偏谨慎的观点不变

(相关资料图)

4 月延续3 月债市积极情绪，核心点是市场关注的指标均进一步走弱，债市弱复苏预期有所强化：（1）3 月CPI 同比回落至0.7%、不及预期，并且4 月食品价格依旧低迷，广泛的价格低迷强化弱复苏预期；（2）4 月的地产销售环比再度走弱；（3）4 月票据利率明显下行，信贷走弱预期也有所发酵。从债市收益率来看，4 月投资者城投下沉、拉久期意愿较强，低等级城投债、二级资本债收益率均明显下行，AA 及以上长久期城投债收益率均已创下近三年最低值。

对于5 月债市我们依旧维持中性偏谨慎的观点不变，当前债市行情处于尾声，久期策略优于下沉策略，重点关注：（1）五一出行数据表现亮眼，较2019 年同期实现正增长，预计接触性消费延续火热态势，关注后续对核心CPI 的影响；（2）根据高频和季节性变化来看，4 月通胀、M1 同比预计回落，但5月预计将迎来反弹，关注债市情绪的边际变化；（3）4月PMI 虽因3月高基数有所回落，但经济整体无明显下行风险，叠加主要债券收益率已逼近三年低位，安全边界不足。

热点关注：5 月资金面前瞻、4 月经济金融数据预测

（一）预计5 月资金面中性偏紧，但需要谨慎看待资金面对债市的影响——5 月资金面前瞻

5 月资金面预计仍维持中性偏紧的局面，预计后续资金面的重要转折点在于央行表态的边际变化，重点来看：（1）5月信贷投放规模预计和4 月相近，并非信贷投放大月，叠加央行强调“保持信贷合理平稳增长节奏”，预计5 月信贷对资金面的扰动难较4 月进一步增强；（2）虽然央行呵护态度边际转弱，但政治局会议定调“内生动力还不强”，预计货币政策短期内转向的概率不大；（3）从资金利率的历史表现看，5 月资金利率较4 月大多持稳定或者小幅下行。

谨慎看待资金面边际转松后带给债市的利好，当前债市破局点依旧在于弱复苏预期的扭转。当前债市与资金面的相关性大幅降低，尤其是今年以来信贷投放偏强带动资金面易紧难松，1-4 月R007 均值2.34%，但偏紧的资金面对债市影响有限，弱复苏预期不断强化，债市走势偏强，即使短端收益率也与资金面整体背离，因此需要谨慎看待资金面边际转松后带给债市的利好，当前债市破局点依旧在于弱复苏预期的扭转。

（二）低基数下4 月经济金融数据同比增速预计明显反弹，通胀进一步回落、社融增速反弹——4 月经济金融数据预总体而言，虽然4 月经济高频数据预计环比修复放缓，但去年同期低基数影响下，同比预计呈现显著回升态势。

（1）4 月信贷及社融：预计2023 年4 月新增信贷（社融口径）1.9万亿左右，依旧呈现信贷融资强、债券融资弱格局，带动4 月社融增速上行至10.5%左右。（2）生产：预计4月生产环比走弱，低基数下工业增加值同比增速大幅反弹至10%附近。（3）消费：预计消费表现偏暖，低基数下增速上行至20%左右。（4）固定资产投资：短期内投资格局预计变化不大，低基数之下地产投资降幅预计有望小幅收窄，但预计难以改变房地产行业弱复苏预期。（5）出口：4 月出口同比增速预计仍为正，维持在偏强区间。（6）通胀：4 月食品价格环比走弱、弱于季节性，预计4 月CPI 同比在0.0%左右，PPI同比跌幅预计在-3.2%附近。

4 月大类资产走势：国内债市收涨，10Y 美债收益率报收3.44%。具体来看：（1）资金面：4 月资金面小幅转松，机构加杠杆、隔夜质押式成交量小幅回升。（2）债市：10Y 国债收益率报收2.78%，10Y美债收益率报收3.44 %。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨0.14%，布伦特原油报收79.54 美元/桶。（4）汇率：美元指数报101.66，在岸人民币汇率报6.93；（5）股市：国内股市分化，海外股市收涨。

风险提示：货币政策宽松超预期。